投资的必要性

如果手上现在有10w元，投资时间是50年，就算年化收益率只有15%，最终的财富值也会超过1亿元。而且通货膨胀会让你的存款购买力越来越少，如果你有无法及时花出去的钱，投资是必要的

05年的时候我家楼下的包子还是3毛钱一个，现在已经涨到2块钱了。而且投资是需要持续一辈子的事情，从拥有第一笔消费剩余时，投资就开始了，区别只是投资了不同类型的资产

基本概念

分红除权除息

当然 A 股中是会有除权除息的（DR），是指上市公司以股票股利分配给股东时，若进行送股，则对股价进行除权（当天股票显示为 XD），若进行现金分配，则对股价进行除息（当天股票显示为 XR）。企业派发出现金，派出多少钱，就会从股票的总市值中扣除多少钱，这就是除权除息

也是很多人说 A 股分红是左手倒右手的原因，事实上企业是真的发了钱，但是股价也确实跌了，从中获益最高的是一开始就持有股票的原始股东，他们将钱从股票中拿出来了。随后，如果一个股票的企业优秀，一般会出现填权的事情，就是别人在股票价格下降后，认为是合理的买入空间，很多人买入，就把股票价格推上去了，某种程度上来说，分红填权也是个找人接盘的过程

PETTM

PETTM 是 P/E TTM 的简称，它的中文全称是滚动市盈率或动态市盈率。它是衡量股票估值水平最常用的指标之一

• P/E 即市盈率，计算公式为股价 / 每股收益。这里的每股收益指归属于母公司股东的净利润。当然这只是净利润，是公司赚了多少钱，不是股东赚了多少钱。公司赚了钱，可以用来再投资、留在公司账户上、买设备、还债或者给股东分红，分红拿到的钱才是股东赚的钱
• P (Price)： 每股的当前市场价格
• E (Earnings)： 每股收益
• TTM： 是 Trailing Twelve Months 的缩写，意思是过去12个月或滚动12个月

所以，PETTM 就是 “股价 ÷ 过去12个月的每股收益” 计算得出的市盈率。

ROE 净资产收益率

净资产收益率，ROE，净利润除以净资产，PETTM 是净利润除以股票总市值，两者不一样。净资产 = 总资产 - 总负债

总负债是公司经营中欠别人的钱，是一个财务数据。它包括需要偿还的借款、应付给供应商的账款、应付的员工工资、应交的税款，以及发行的债券等。在公司经营过程中，难免会发生借别人钱的时候

它来源于公司的财务报表（资产负债表），在投资市场，代表了公司的财务风险和杠杆水平。总负债越高，说明公司欠债越多，还债压力可能越大，财务风险也相对较高

PB 市净率

还有一个常见概念叫 PB ，指的是市净率，它是一个用于衡量股票价格相对于其公司净资产价值的比率

市净率 = 每股股价 / 每股净资产。每股股价就是股票在市场上的当前交易价格。每股净资产是公司的总资产减去总负债（即净资产或股东权益）后，再除以总股本。它代表了理论上每股股票所代表的公司账面上的净资产价值。它越低越好

另外一个重要的参考点是稳定现金流，现金流是活水：稳定的现金流意味着公司拥有一个能够自我造血的、健康的身体。它可以利用这些现金不断强化自身，创造更多价值

而净资产可能是死资产：账面上的工厂、设备、存货如果无法产生现金流，其真实价值就要大打折扣。一台不能生产产品的机器，在账面上值100万，但在市场上可能只值废铁价

交易的思路——投机和投资

大部分人进入股市都是因为看见股市火热，想做一个投机者，往往是见什么涨得好就去追什么。等大量对市场完全无知的人也入场买了股票，缺乏新资金继续去推高屏幕上那些数字时，下跌就无可避免地来临了。他们又不知道及时止损，在残酷的下跌过程中，财富烟消云散，如同一场噩梦。因此在不少人看来，普通人应该珍爱生命，远离股市

这种认识对不对呢？那必然是错误的，不然就不会有这篇博客了。股票一般有两种交易思路：一种是价值投资，另外一种是投机，当然更多的人是使用情绪好坏来交易，还有其他一些人则使用形态预测等方式

以价值投资的方式进行投资是一个正和博弈。这其中的逻辑既简单又清晰：上市公司整体属于国民经济中相对较好的部分，本身具备创造财富的能力。上市公司通过向客户提供产品或服务创造财富，而拥有这些公司的人拥有这些财富。价值投资不依赖交易，仅仅靠长期持有股权就能够获得超过银行理财、信托、债券等类现金资产的收益率。这是因为股权代表的是公司的一部分所有权，而公司作为一个以实现利润最大化为目标的组织，在人类社会生产力不断提升的历史长河中，必然会从生产力的提升中获取回报

以投机的思路进行投资是零和博弈，股票除了是代表公司所有权的凭证之外，还是一种交易票据。当其作为交易票据时，和市场上其他自由交易的商品一样，其价格由短期的供求关系。本杰明将其比喻为当时流行的选美比赛：任何人都可以从报纸或电视上披露的候选人当中，选择6名你认为会成为冠军的美女，如果你选择的6人和最终得票最多的6人完全重合，你就会成为选美大赛的赢家,获得丰厚的奖金。在这个活动中，要想成为赢家，重点不是去选择你认为最美的6人，而是要选中可能被大部分投票者认为最美的6人。所以，你不能依据自己的审美来选，而是必须预测其他人会认为谁最美，然后投票给可能收到最多选票的美人。至于她是不是你心中的最美，不重要。这里的投机是博弈其他人对新消息的解读

在币圈、期货这些市场中我们可以用赌博的方式“投资”，20倍合约猜大小、拼手速，赢家可以获得超出预期的收益，这确实算不上投资，而是赌博；很多人在股票上涨的时候情绪好，想多投资一些，在价格下跌的时候心情差，想卖出，这种方式可能也算是一种止盈止损的交易模式，就是算不上优秀

形态预测也是 A 股中股民常用的方式了，当技术指标比如 K 线、量能、MACD 等出现某种形态后，认为是买入点或者卖出点，其形态的本质是体现了市场中人们对该股票的情绪好坏，无数聪明人通过无数理论和实践，总结出的各类关于短期股价波动的技术图形或指标工具，想要根据历史走势预测未来，却没有任何有效的证据，能证明曾经有某人通过短期股价波动发家致富。一些常见的形态和量化回测结果我会额外写一个博客，来验证这些东西是否真的有效

巴菲特的交易模式

国内也有研究表明，我国全部企业的净资产收益率（ROE）保持着年均近10%的水平，而同期上市公司的净资产收益率则实现了年均大于12%的水平，别小看2%的收益率差距

长期来看，一家公司的价值是其未来所有自由现金流的折现值。资产本身不创造价值，资产产生的现金流才创造价值

接下来我们还可以更简单地推理所有上市公司中净资产收益率高于12%的优秀企业，其盈利能力会高于上市公司整体平均水平。这看似是一句废话，但是社会学上的真理往往是废话。这句废话意味着，如果将所有 ROE>12%的企业视为一个整体，它的盈利能力>所有上市公司的平均水平>全社会所有企业的平均水平>=国家名义GDP增长速度>国家实际GDP增长速度>通货膨胀。这也是号称世界头号股神的沃伦·巴菲特持续六十多年分享和实践的投资体系的全部奥秘

巴菲特只不过认为：

1，优秀的企业能跑赢社会财富平均增长速度，就好比班上的前三名成绩会高过全班几十人的平均成绩一样明显 2，如果能够以合理乃至偏低的价格参股一个或多个优秀企业，长期看，财富增长速度会超过社会平均增长速度。古今中外有不计其数的成功商人都是这么干的，毫不神秘，也不难懂 3，他找到了市场先生这个经常提供更好交易价格的愚蠢对手。这一概念源自巴菲特的老师本杰明，他们假设自己有一个叫市场先生的朋友，他的特性如下：

• 情绪极端：他每天都会向你报价，有时兴奋（股价虚高），有时沮丧（股价暴跌）。市场先生每次沮丧都是买入的时机，每次兴奋都是卖出的时机
• 非理性：报价基于情绪而非企业真实价值，可能完全脱离基本面。股价的涨跌，从来不是上市公司的意图能够决定的。它是由市场成千上万的参与者，用自己口袋里的真金白银博弈出来的。这成千上万的人，头脑里的想法也是成千上万，因此股价很可能由于任何一个人或一群人的情绪波动，出现完全无序的波动。这种无序波动造成的股价高低变化，是股市回报的第三种来源，也是股市最直观、最诱惑人的回报来源
• 不可预测：你无法预知他明天的情绪，但可以控制自己的反应。本杰明·格雷厄姆不管在《证券分析》还是在《聪明的投资者》里，都写下了清晰的嘲讽或批评投机者的言辞。在《证券分析》里他说：投资者是否应当设法对市场趋势作出预测，努力在上涨开始之前，或者在上涨初期购买，并在下跌之前卖出？在这里我们可以武断地说，没有任何一名投资者拥有这种时机选择能力。某只股票或行情已经上扬，所以应该买进；某只股票或行情已经下跌，所以应该卖出。这完全违背了商业常识，这种方式几乎不可能在华尔街获得持续的成功。根据我们在股票市场超过50年的经验与观察，我们不曾见过任何人依照这种所谓跟踪趋势的方法获得持续的成功。我们毫不犹豫地提出一个论点：这种广为人知的所谓投资方式，错得相当离谱。以这两本书的广泛流传程度和在投资界的地位，几十年来居然没有一位市场人士拿出任何有效的数据和实战案例，来驳斥格雷厄姆的武断结论，也真是一个奇迹

4，他很早就发现并利用了保险公司这个资金杠杆。保险公司收取保费后，并不会立即赔付所有保单（如车险、寿险），而是将这部分资金留存并用于投资，直到未来需要支付理赔或退保。这笔暂时保管的钱就是浮存金。传统保险公司将浮存金视为负债，仅追求安全投资（如国债）；而巴菲特发现，若保险公司能长期保持承保盈利（保费收入 > 赔付+运营成本），浮存金的实际成本会趋近于零甚至为负，相当于免费使用巨额资金（杠杆）

于是股神就这样炼成了

选股与判断安全边际

需要理解低 ROE 企业的生意模式和经济收入的可持续性，主要看以下几点：

1，这家公司通过销售什么商品或服务获取利润（如果因为政策、重要事件导致经营逻辑改变，我们也需要重新对公司做评估） 2，它的客户为何从它这里购买，而不选其他机构的商品或者服务（找到护城河） 3，资本的天性是逐利。为什么其他资本没有提供更高性价比的商品或服务，抢占它的市场份额或利润空间？更高性价比，既可以是同样质量或数量+更低售价，也可以是同样售价+更高质量或数量 4，假设同行挟巨资，或者其他产业巨头挟巨资参与竞争，该公司能否保住乃至继续扩大自己的市场份额?

当然做这些需要大量的时间与经验，而且做完这些后只能供于判断这个公司好不好，因此我们可以抄别人的作业，也就是看别人的分析，可能是专业的投资机构的，也可能是一些大 V 的，都可以，模仿他们的投资风格，分析他们的投资行为，学习并且理解他们

我们在选好股票后还需要额外判断目前该股票是否处于安全边际。无论对于债券还是股票，都必须在其价格低于其内在价值时购买，这个差价就是安全边际。这是为不可避免的计算错误、运气不佳或未来不可预测的波动提供缓冲，也是是区分投资与投机的最终标准

定性和定量

格雷厄姆明确倾向于定量分析（基于统计和事实的价值计算），并对强调未来前景的定性分析（如管理质量、行业趋势）持谨慎态度

1，定量分析（“保护”的方法）：关注的是价格与价值之间的关系。通过分析公司的财务报表、收益、资产、股息等可测量数据，计算出其内在价值，并只在价格显著低于价值（即有安全边际）时买入。这是防御型投资者的基石

有人说，也可能出现公司收益增加但是股价下跌的情况，因为股价的涨跌是大家对于这只股票看不看好，有多少人买这只股票。这看上去和公司的收益没什么关系，一个公司收益好就一定代表有很多人来买这个股票吗？这个问题可以反向理解一下，如果公司收益好，分红不变而股价下跌，你可以用分红的钱继续用更便宜的价格购买这只股票，如果很幸运在后续几年都维持这种情况，并且你继续复投的话，你会掌控这只公司的大部分股票，而这个公司的收益大部分都会进入你的口袋。不出几年你大概就可以财富自由了，但是现实不会这么完美，在公司收益、分红都稳定的情况下，别人是不会给你低价买好股的机会的

所幸你有市场先生这个好朋友，他阴晴不定难以捉摸，他会在心情不好的时候（熊市、跟风、踩踏、情绪低、甚至在大 a 分红前一群人会卖出躲分红）以非常优惠的价格把股票送给你，所以对于价值投资者来说，每次熊市都是发财的好机会

市场先生情绪差的这种低估可能是特殊原因造成的，也就是突发的黑天鹅事件，并不是市场需求出现重大下滑。比如08年伊利、蒙牛因为三聚氰胺事件导致股价大幅下跌，但国内对于牛奶的需求并没有减少

2，定性分析（“预言”的方法）：试图根据某段信息来预测公司未来的成长性。格雷厄姆认为这种方法风险较高，因为未来难以准确预测，而市场的热情经常将美好的未来过度贴现到当前股价中，导致支付过高价格。这种方式只比通过数据预测未来靠谱一些

所谓定性分析就是找风口，在某行业出现黑天鹅后一段时间，出现了政策、经济等方面的利好，就是入手股票的时机

对于投资者而言，可以采用定量加定性的方式购买股票，即股价处于严重低估并且有利好消息时购买股票

总结

投资者真正要关注的，是企业真实盈利的增长，只要它是增长的，股价的波动只是给你送钱多与少的区别。股价上涨导致你的短期回报上升，长期回报下降；股价下跌导致你的短期回报下降，长期回报上升

股市是产生股价的地方，它的存在是为了服务你，而不是左右你的决定

1，不要依赖预测，要依赖计算，并且在任何情况下相信自己的判断。不要被市场情绪和周围言论左右，纯粹理性，是进阶的第一步，也是最重要的一步

2，作为投资者，你的首要工作是识别并购买特价商品，即那些价格远低于其商业价值的证券。如果你觉得识别出的商品不在安全边际，那就等到市场先生情绪不好的时候

3，所有的投资智慧都凝结为安全边际这四个字，它是你在这个不确定的市场中最重要的护身符